参与买卖股票及认股证皆是普罗大众，两种不同的尺度并存是否正确呢？实在令人百思不得其解！普通新股上市，无论是公开认购或是配售，整个过程要在完成后才可上市，倘若认购不足，可能要押后或取消上市。可是，证监却容许未有经过配售或公开认购的认股证以0%流通量上市，准许发行商在认股证上市后才透过市场“派货出街”。这样的法例容许发行商赚取更高回报。
笔者用表49中10月4日的表现作深入分析。当日汇丰正股的表现强劲，上升了1.50港元至125.50港元，升幅达1.2%，成交量达2,725万股。理论上，拥有杠杆比率认股证的升幅应更加大；但实际上，有效的杠杆并没有发挥其作用，也就是发行商利用正股的强势，大量“派货出街”。翻查当日发行商的买卖便可证实这情况（参考表50）。当日，法巴备兑认股证（4498）的成交量达到13,887万份，收市价是0.395港元，较上日只是上升一港仙。其中发行商卖出7,189万份，又以同样价钱0.395港元买入5,559万份，这做法在行内俗称“托价派货”。发行商买卖的净额是“派发”了1,630万份认股证到市场上去。经过当日的“派货”后，认股证（4498）的整体市场流通量上升至1,668万份，占批准发行总数的12.4%。可以说，从9月20日上市至10月3日，认股证（4498）在市面上的流通量，是微不足道的，少于0.3％（1,668万份减去10月4日的1,630万份）。发行商的“派货”行动，大量增加供应，就是利用小投资者捡便宜的心理：他们看见汇丰正股价格上升，希望买入未有上升的认股证获利。事实证明，自10月4日买入后，认股证（4498）的市价连续下跌14天至10月25日的0.315元。
（三）有千多万份流通货量后，发行商又盘算如何在市场获利。10月13日，汇丰股价表现平稳，维持日前的收市价125.50港元。但是该日的认股证（4498）却有大量成交，达到10,259万份。买卖纪录显示，发行商在低位0.35港元买入5,175万份认股证；同日在较高价钱0.355卖出4,831万份，赚取的差价溢利共241,580港元。
10月29日，汇丰正股的收市价为126港元，而同日的认股证（4498）成交量庞大，达到17,576万份。根据买卖纪录，该日发行商以0.338港元买入9,114万份，亦于同日以较高价0.344港元卖出7,848万份，所赚取的差价溢利共470,880港元。
11月4日，汇丰正股的股价表现强劲，收市时上升1.0港元至129.50港元，成交有2,203万股。同时，认股证（4498）的市价只是较上日上升了一仙，收市价为0.41港元。但不要忘记，换股价是128港元。当日认股证（4498）已经是“价内”。理论上应有可观升幅。杠杆比率不断上升，却没有发挥效用，这是因为发行商的参与扭曲了波幅。发行商的买卖纪录显示，该日发行商在高价位以0.427港元卖出了4,210万份，而以较低价0.414港元买入4,098万份，中间差价赚取了531,596港元。该日发行商卖出比买入多，通过增加供应，把价钱压低后，再以较低价格回购，“开大”或“开细”是否由发行商操控呢？
以上例证说明发行商利用调节市场为名，实际上可能是透过货源供应量，影响认股证市价的上落，从中获利。参与认股证买卖的小投资者，赚钱机会渺茫。在澳门赌场，“开大”与“开细”是随机的（Random），不受人为控制。香港的认股证市场看似由发行商操控，是否公平交易呢？
市民欲翻查发行商的买卖纪录，可以登入联交所的网址hkex.hk，先入投资者（Investor）页，然后入上市公司信息搜寻（Listed Company Information Search）页，再选择档案类别（Search by Document Type）中的信息表类（Information Table），最后选定日期便可。
（四）在“派货出街”的过程中，发行商甚至会偶而在低价卖出，并且在同一日以较高价买入，旨在引起小投资者的“跟风”。骤眼看来好像是津贴买入认股证人士，其实是先要“派货”，发行商才可以用现货的汇丰股票来套戥，赚取汇丰的派息。汇丰已于11月8日宣布派发第二期中期息，每股0.13美元，即是每股1.014港元，发行商参与市场的买卖已达很高的水平，（表50列出大成交量的日子，发行商参与数量平均占总成交的90%以上），可以完全干扰市价波幅。
表50：汇丰法巴备兑认购认股证（4498）之发行商买卖纪录
日期 发行商卖 发行商买 发行商买 认股证总成 发行商占成
2004年 出(万份) 入(万份) 卖量(万份) 交量(万份) 交比率%
09月22日 4,937 4,900 9,837 10,077 97.6
10月04日 7,189 5,559 12,748 13,887 91.7
10月11日 4,320 4,309 8,629 9,400 91.7
10月13日 4,831 5,175 10,006 10,259 97.5
10月20日 5,096 5,427 10,523 10,560 99.6
10月29日 7,848 9,114 16,962 17,576 96.5
11月02日 8,857 7,254 16,111 18,807 85.7
11月03日 7,296 5,927 13,223 16,582 79.7
11月04日 4,210 4,089 8,299 10,944 75.8
平均：90.6
第五部分笔者的建议
回顾从9月20日至11月4日的31个交易天，差不多在期内，任何一天买入法巴认股证（4498）的，都要赔本；只有在10月25日至11月1日的６个交易天期内买入，才可获利。以６天相对31天，成功率只有19.3%。发行商往往以认股证上市初期的流通量不足为理由，所以要积极参与，但这个说法是不能接受的。认股证的寿命很短，所以“时间值”的消耗是不容忽视的。从上市2004年9月20日至2005年3月31日，法巴认股证（4498）只有193天寿命，交易天的时间更加少，只有130天。前段的31个交易天已占整体“时间值”的23.8%。尽管投资者买入法巴认股证（4498）后经得起风浪，时间值已损失了接近四份之一了。所以归根究底，问题根源在于监管法例，证监应否有双重标准？以两种不同的尺度，同时监管股票及备兑认股证。公平的处理方法应该是认股证在未上市前，经发行商先配售已批准的发行数量；上市后，发行商不能再从事该认股证的买卖，完全离场以示公平。在这“不公平竞赛”现象未拨乱反正之前，小投资者不宜沾手认股证。
第五部分股票与资本市场的起源（1）
资本主义与社会主义的明显分别，在于发展经济的资金来源不同。在计划经济中，所有新投资的资金，是由国家透过国有银行的贷款取得，若然投资失败，风险由银行及国家承担；在市场经济中，每个新投资的资金都是来自社区，通过合股形式把风险摊分了。