笔者将之简化为整体借入或偿还，得出一个净额列于表中。笔者还将派息及发行新股也列明出来，使读者不会产生混乱。
由1998年至今，公司发行两次新股，总共集资人民币38亿元，是一个很小的数目。而公司本身的税前溢利及折旧，以2003年一年计算，已经达到人民币108.81亿元，相对该年人民币65.95亿元的资本性开支，高出65%。在债务方面，1999－2003年，公司每年都有偿还债项，总共偿还了人民币110亿元，所以负债对股东资金比率，由1998年的91.6%一直下降至2003年的52.7%。2004年，公司收购和新建电厂开支超过人民币150亿元，因此预期总负债会大幅度回升，达到人民币290亿元，负债与股东资金比例会上升至81%。虽然新购回来的电厂，现金流是足够偿还本身的利息及本金，不过新增加的负债亦会影响华能未来的溢利。
表30：华能现金流量分析
RMBM 1998 1999 2000 2001 2002 2003
除税前溢利 2,209 2,253 2,927 4,237 5,058 6,764
折旧 1,526 2,392 2,654 3,261 3,533 4,117
其他经营现金流入 2,228 362 62 -1,579 -1,512 -1,348
经营现金流入 5,963 5,007 5,643 5,919 7,079 9,533
发行新股 1,122 2,770
总现金流入 7,085 5,007 5,643 8,689 7,079 9,533
股息 0 -452 -509 -1,266 -1,939 -2,197
资本性开支 -6,457 -2,274 -352 -2,871 -4,625 -6,595
债务（偿还）／借入 585 1,612 -322 -2,673 -5,385 -984
其他支出 -508 -360 -4,965 -1,693 5,699 1,370
总现金流出 -6,380 -4,698 -6,148 -8,503 -6,250 -8,406
净额 705 309 -505 186 829 1,127
期初现金净额 1,479 2,184 2,493 1,988 2,174 3,003
期末现金净额 2,184 2,493 1,988 2,174 3,003 4,130
负债 18,237 18,810 18,687 18,513 17,134 18,499
负债对股东资金比率91.60% 86.40% 78.60% 64.30% 54.70% 52.70%
第四部分公司的“内在价值”
2004年10月28日，华能国电的收市价为5.95港元。至于现价是否值得投资，那就要考虑以下因素：首先，现时华能所受的压力为经营成本上涨，即煤价不断上扬，华能最近新签供煤合约可否争取到优惠价？利率上升令利息支出增加，公司能否透过扩充装机容量争取经济效益，来抵消成本上涨的压力？此乃未知之数；其次，因为煤价的上升，令到华能的股价由高峰回落，是否充份反映投资者的忧虑？2004年华能的业绩可能出现倒退。第三，装机容量的扩充会令负债增加，未来华能的派息率能否维持高水平？
表31：计算华能“内在价值”
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
纯利 5,430 5,190 5,968 5,968 6,564 7,549 9,059 11,324 14,722 16,194 17,489
（RMBM）
按年增幅 38% -4.4% 15% 0% 10% 15% 20% 25% 30% 10% 8%
每股纯利0.45 0.43 0.495 0.495 0.545 0.626 0.752 0.939 1.221 1.343 1.451
（RMB）
每股派息0.25 0.22 0.248 0.248 0.272 0.313 0.376 0.470 0.611 0.672 0.725
（RMB）
折现因子（5%） 0.952 0.907 0.864 0.823 0.784 0.746 0.711 0.677 0.645
每股派息折现
0.25 0.22 0.236 0.225 0.235 0.258 0.294 0.350 0.434 0.455 0.468
（RMB）
发行股数：120.55亿股
所以要投资华能之前，一定要深入分析这３个疑问，估计华能的“内在价值”时，所有的假设一定需要考虑这些因素。过去的华能并不代表未来的华能。如何作分析呢？长远来看，电力的供不应求，是可以令到华能产生庞大的现金流，新添置的设施一旦投产，就可以产生现金的收入。现金流的增加，可以在未来帮助公司偿还债项，也能维持合理水平的派息增幅，但可能比不上2003年的增幅。在过去的５年里，每股股息年复式增长率为44.3%，这情况将会放慢下来，但保守估计，未来10年，股息的年复式增长应可维持在11%。每股的纯利增幅在未来的10年也应可维持在12%（参考表31）。我们计算“内在价值”的方式，是将未来华能可能的派息累积起来，然后在10年后，我们用一个合理的价钱出售华能的股票。
华能国电与资源股不同，是一家电力公司，经营溢利是比较稳定的。首先笔者的计法，是先要预计未来10年华能的溢利增幅，如表31所显示，笔者的假设是2004年华能纯利会倒退4.4%，每股派息亦相应调低。2005年会有复苏，增长15%。2006年全国电力市场可能出现供过于求，因此华能可能出现零增长，但2007年将可能是一个新上升循环的开始，一直持续到2013年。笔者估计华能的纯利复式年增长率，未来10年可以达到12%，这个估计应该是保守的。假设阁下持有华能国电10年，直至2013年卖出，届时的市价要如何厘定呢？笔者估计到2013年华能国电的每股溢利是人民币1.451元，用10倍的市盈率计算，即在2013年可以人民币14.51元卖出，折合港币13.69元。10倍市盈率要卖出去是不太困难的，且颇为保守的，这是根据香港电灯在现时没有溢利增长的情况下，仍可以高居于10倍的市盈率。