在1 9 3 4 ~ 1 9 9 7年间，平均的通
货膨胀率是4 . 1%，高出金本位制下的1 0倍以上。进一
步看，在1 9 7 3年石油冲击后的8年时间里，通货膨胀
的压力处于最高峰，美国当时的平均通胀率接近于
1 0%。
86
第 87 页
第2章历史记录的评价
从目前的现状来看，通货膨胀率是由政治势力而
非黄金的积累能力所决定的。那么，显然投资于长期
固定收入证券的风险要比以前增大了。如果政府容许
金融扩张失控，则固定收入债券的价值就被摧毁了。
这种新类型的通货膨胀风险，可以在很大程度上改变
股权风险溢价，特别是对长期国库券的前瞻和后推性
风险溢价的估计更是如此。前瞻性溢价，由于未被预
测到的通货膨胀而产生的投资于长期固定收入证券的
新风险将减少长期债券利息与投资者所要求的持有股
票股息之间的利差。而后推性溢价，如果通货膨胀的
速度加快，债券的收益将在通货膨胀未被预期时低于
均衡水平。这会人为地增加风险溢价的历史性预期。
从通货膨胀环境的变化中，虽然我们并不能够解
释美国历史上几次大的风险溢价，但那种变化的影响
是不可低估的。这是因为，首先，通货膨胀永远解释
不了按1个月期国库券计算的风险溢价的变化。如前
所述，短期国库券的收益每月不同，在每个月底，新
调整的通货膨胀率都要被计算入下个月的国库券利率
之中。因此，投资者最多在一个月后，就可了解任何
未被预期的通货膨胀。由于通货膨胀率是随时间缓慢
改变的，所以1个月期国库券的投资者的利益可受到
按月调整收入的保护。因此，长期通货膨胀对短期国
库券的真实收益影响不大。除此之外，对未来通货膨
胀来说，不确定性并不是一个很大的风险，因为投资
者在月底就可收回货币，并按能反映通胀环境变化的
87
第 88 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
新利率重新投资。至于股权，如果它确实是打算增加
所要求收益的话，就会有较大的通货膨胀风险。将两
方面放在一起看，通货膨胀与通胀的不确定性都难以
解释股票与短期国库券相比的高溢价。
如上所述，通货膨胀及通胀的不确定性，其影响
对于2 0年期长期国库券要比1个月期国库券大得多。
因为2 0年国库券的利率是固定的，如果通胀加速，债
券的价格定会一路下跌直到债券的收益与高通胀环境
下的现实收益相匹配为止。长期债券的投资者将债券
价格的下跌视为负收益。如果通胀上升的时期出人意
料地延长，在此段时间内，长期债券的历史性收益将
下降或为负收益。虽然，在1 9 7 3 ~ 1 9 8 0年间，美国确
实经历了一个未被预期的高通胀时期，但在
1 9 8 2 ~ 1 9 9 0年间，通胀率却出人意料地下降了。1 9 9 8
年的通胀率在2%到3%之间，大约与1 9 2 6 ~ 1 9 9 7年整
个时间段内平均3 . 1%的通胀率相等。这意味着，虽然
债券持有人既经历了通胀上升又经历了通胀下降的间
隔时期，但从全部时期来看，通胀对他们的平均收益
几乎没有影响。这结果就是，我们不能用通货膨胀来
解释清楚为什么股票与长期国库券的历史性平均收益
有如此之大的差别。
虽然，通胀解释不了巨大的历史溢价，但仍然可
以认为新的通货膨胀环境改变了相对于债券来说的股
票的风险溢价。在某种程度上，股票为抵御恶性通货
膨胀而提供了一种长远的障碍。从长远看，与长期固
88
第 89 页
第2章历史记录的评价
定收入债券相比，股票的风险性实际上更小。事实上，
西格尔( 1 9 9 8年)所提出的证据就支持了这一观点。回
忆一下德国和日本的情况，债券持有人所遭受的损失
比股票持有人更大。在从未经历恶性通货膨胀和市场
崩溃的美国，股票和债券持有人都未曾遭受惨痛损失。
然而，如果从很长时期的投资历史来看，股票收益的
变动性要小于债券。让我们再回到表2 - 4，该表为
1 8 0 2年以来三个主要时期的普通股、长期国库券、
短期国库券真实收益的几何平均数。这三个时期在经
济政策和通货膨胀率上都有着明显的差别。然而，普
通股的平均真实收益始终保持在6 . 6%到7 . 7%之间的范
围。相比之下，长期与短期国库券不仅收益较低，且
稳定性更差。
向前看，如果投资者预期通货膨胀是长期投资风
险的最重要的原因之一，那么，从长期考虑，股票的
风险实际上比债券的风险要小。这种观点的含义就是，
在未来的年代里，股票对债券的前瞻性风险溢价可以
接近于0。
2 . 7历史性记录的最后评价
股票与债券历史性记录的最显著特征是巨大的股
权风险溢价。拿美国股票投资者财富增长的比率与固
定收入投资者财富增长的比率相比较，前者是如此之
1 9 2 6年以前的数据来自施沃特( 1 9 9 0年)和西格尔( 1 9 9 8年)。
89
第 90 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
大，以至于使得将大部分财富投资于债券看起来显得
愚蠢可笑。然而，仔细考察一下历史记录就可发现，
普通股那令人惊奇的业绩表现有几点可疑之处。首先，
股票的收益变化是如此之大，以至于即使是使用7 2年
的数据值也难以准确计算股权风险溢价。第二，有证
据表明，股权溢价一直随时间变化而改变，所以，将
过去的数据简单平均，有可能是将苹果桔子一块搅和，
却不能为未来的风险溢价提供一个好的指示器。第三，
使用美国1 9 2 6 ~ 1 9 9 7年间的数据，很有可能产生一个
过于乐观的风险溢价估计值。在该段时期，美国金融
市场上的业绩表现可成为其他市场的榜样。但是，不
仅对于世界范围内的金融市场状况来说，美国的经验
不具代表性，而且过去美国的经验还可能对未来的美
国市场产生过于乐观的估计。第四，在比较股票与债
券的风险时，对于所考察的间隔期来说，其结果是高
度敏感的。在一个月或一年的短时期内，很明显，股
票的波动性更大。但如将考察期延长到1 0或2 0年，相
对于债券来说，股票的风险就大大下降了。最后，随
着金本位制的终结，通货膨胀过程的性质发生了剧烈
的变化，结果，未被预期的通货膨胀成为一种重要的、
长远的通货膨胀风险。由于这种风险给长期债券带来
的影响远远大于它给普通股带来的影响，所以，与债
券相比较的投资者所要求的在股票上的收益也会受到
影响。
本章认为，历史性记录为未来风险溢价提供了一
90
第 91 页
第2章历史记录的评价
种指示器的作用，但它决不是什么确定性的结论。由
幸存偏倚和非稳定性所导致的问题表明，用过去的平
均数来估计未来的风险溢价至少是非常危险的，并有
可能出现完全的误导。为此，为估计风险溢价，还必
须占有其他方面的信息。第3章提供了几种无需依赖
历史性数据而直接估计风险溢价的方法。
附录2 A按月份的股票、短期国库券、长期国
库券数据与通货膨胀率表
表2 A -1 股票、短期国库券、长期国库券与通货
膨胀的每月数据
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 2 6年1月0 . 0 00 . 3 41 . 3 80 . 0 0
1 9 2 6年2月-3 . 8 50 . 2 70 . 6 3-0 . 3 7
1 9 2 6年3月-5 . 7 50 . 3 00 . 4 1-0 . 5 6
1 9 2 6年4月2 . 5 30 . 3 40 . 7 60 . 9 4
1 9 2 6年5月1 . 7 90 . 0 10 . 1 4-0 . 5 6
1 9 2 6年6月4 . 5 70 . 3 50 . 3 8-0 . 7 5
1 9 2 6年7月4 . 7 90 . 2 20 . 0 4-0 . 9 4
1 9 2 6年8月2 . 4 80 . 2 50 . 0 0-0 . 5 7
1 9 2 6年9月2 . 5 20 . 2 30 . 3 80 . 5 7
1 9 2 6年1 0月-2 . 8 40 . 3 21 . 0 20 . 3 8
1 9 2 6年11月3 . 4 70 . 3 11 . 6 00 . 3 8
1 9 2 6年1 2月1 . 9 60 . 2 80 . 7 80 . 0 0
1 9 2 7年1月-1 . 9 30 . 2 50 . 7 5-0 . 7 6
1 9 2 7年2月5 . 3 70 . 2 60 . 8 8-0 . 7 6
1 9 2 7年3月0 . 8 70 . 3 02 . 5 3-0 . 5 8
1 9 2 7年4月2 . 0 10 . 2 5-0 . 0 50 . 0 0
1 9 2 7年5月6 . 0 70 . 3 01 . 0 90 . 7 7
91
第 92 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 2 7年6月-0 . 6 70 . 2 6-0 . 6 90 . 9 6
1 9 2 7年7月6 . 7 00 . 3 00 . 5 0-1 . 9 0
1 9 2 7年8月5 . 1 50 . 2 80 . 7 6-0 . 5 8
1 9 2 7年9月4 . 5 00 . 2 10 . 1 80 . 5 8
1 9 2 7年1 0月-5 . 0 20 . 2 50 . 9 90 . 5 8
1 9 2 7年11月7 . 2 10 . 2 10 . 9 7-0 . 1 9
1 9 2 7年1 2月2 . 7 90 . 2 20 . 7 2-0 . 1 9
1 9 2 8年1月-0 . 4 00 . 2 5-0 . 3 6-0 . 1 9
1 9 2 8年2月-1 . 2 50 . 3 30 . 6 1-0 . 9 7
1 9 2 8年3月11 . 0 10 . 2 90 . 4 50 . 0 0
1 9 2 8年4月3 . 4 50 . 2 2-0 . 0 40 . 2 0
1 9 2 8年5月1 . 9 70 . 3 2-0 . 7 70 . 5 8
1 9 2 8年6月-3 . 8 50 . 3 10 . 4 1-0 . 7 8
1 9 2 8年7月1 . 4 10 . 3 2-2 . 1 70 . 0 0
1 9 2 8年8月8 . 0 30 . 3 20 . 7 60 . 2 0
1 9 2 8年9月2 . 5 90 . 2 7-0 . 4 10 . 7 8
1 9 2 8年1 0月1 . 6 80 . 4 11 . 5 8-0 . 1 9
1 9 2 8年11月1 2 . 9 20 . 3 80 . 0 3-0 . 1 9
1 9 2 8年1 2月0 . 4 9-0 . 2 40 . 0 4-0 . 3 9
1 9 2 9年1月5 . 8 30 . 3 4-0 . 9 0-0 . 1 9
1 9 2 9年2月-0 . 1 90 . 3 6-1 . 5 7-0 . 2 0
1 9 2 9年3月-0 . 1 20 . 3 4-1 . 4 4-0 . 3 9
1 9 2 9年4月1 . 7 60 . 3 62 . 7 5-0 . 3 9
1 9 2 9年5月-3 . 6 20 . 4 4-1 . 9 60 . 5 9
1 9 2 9年6月11 . 4 00 . 5 21 . 4 50 . 3 9
1 9 2 9年7月4 . 7 10 . 3 30 . 0 00 . 9 8
1 9 2 9年8月1 0 . 2 80 . 4 0-0 . 3 40 . 3 9
1 9 2 9年9月-4 . 7 60 . 3 50 . 2 8-0 . 1 9
1 9 2 9年1 0月-1 9 . 7 30 . 4 63 . 8 20 . 0 0
1 9 2 9年11月-1 2 . 4 60 . 3 72 . 3 6-0 . 1 9
1 9 2 9年1 2月2 . 8 20 . 3 7-0 . 8 9-0 . 5 8
1 9 3 0年1月6 . 3 90 . 1 4-0 . 5 7-0 . 3 9
92
第 93 页
第2章历史记录的评价
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 3 0年2月2 . 5 90 . 3 01 . 2 9-0 . 3 9
1 9 3 0年3月8 . 1 20 . 3 50 . 8 3-0 . 5 9
1 9 3 0年4月-0 . 8 00 . 2 1-0 . 1 60 . 5 9
1 9 3 0年5月-0 . 9 60 . 2 61 . 4 0-0 . 5 9
1 9 3 0年6月-1 6 . 2 50 . 2 70 . 5 1-0 . 5 9
1 9 3 0年7月3 . 8 60 . 2 00 . 3 4-1 . 3 9
1 9 3 0年8月1 . 4 10 . 0 90 . 1 3-0 . 6 0
1 9 3 0年9月-1 2 . 8 20 . 2 20 . 7 40 . 6 1
1 9 3 0年1 0月-8 . 5 50 . 0 90 . 3 5-0 . 6 0
1 9 3 0年11月-0 . 8 90 . 1 30 . 4 2-0 . 8 1
1 9 3 0年1 2月-7 . 0 60 . 1 4-0 . 7 0-1 . 4 3
1 9 3 1年1月5 . 0 20 . 1 5-1 . 2 1-1 . 4 5
1 9 3 1年2月11 . 9 30 . 0 40 . 8 5-1 . 4 7
1 9 3 1年3月-6 . 7 50 . 1 31 . 0 4-0 . 6 4
1 9 3 1年4月-9 . 3 50 . 0 80 . 8 6-0 . 6 4
1 9 3 1年5月-1 2 . 7 90 . 0 91 . 4 5-1 . 0 8
1 9 3 1年6月1 4 . 2 10 . 0 80 . 0 4-1 . 0 9
1 9 3 1年7月-7 . 2 20 . 0 6-0 . 4 2-0 . 2 2
1 9 3 1年8月1 . 8 20 . 0 30 . 1 2-0 . 2 2
1 9 3 1年9月-2 9 . 7 30 . 0 3-2 . 8 1-0 . 4 4
1 9 3 1年1 0月8 . 9 60 . 1 0-3 . 3 0-0 . 6 7
1 9 3 1年11月-7 . 9 80 . 1 70 . 2 7-1 . 1 2
1 9 3 1年1 2月-1 4 . 0 00 . 1 2-2 . 2 0-0 . 9 1
1 9 3 2年1月-2 . 7 10 . 2 30 . 3 4-2 . 0 6
1 9 3 2年2月5 . 7 00 . 2 34 . 1 3-1 . 4 0
1 9 3 2年3月-11 . 5 80 . 1 6-0 . 1 8-0 . 4 7
1 9 3 2年4月-1 9 . 9 70 . 116 . 0 4-0 . 7 1
1 9 3 2年5月-2 1 . 9 60 . 0 6-4 . 9 7-1 . 4 4
1 9 3 2年6月-0 . 2 20 . 0 23 . 9 2-0 . 7 3
1 9 3 2年7月3 8 . 1 50 . 0 34 . 8 10 . 0 0
1 9 3 2年8月3 8 . 6 90 . 0 30 . 0 3-1 . 2 3
1 9 3 2年9月-3 . 4 60 . 0 30 . 5 7-0 . 5 0
93
第 94 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 3 2年1 0月-1 3 . 4 90 . 0 2-0 . 1 7-0 . 7 5
1 9 3 2年11月-4 . 1 70 . 0 20 . 3 2-0 . 5 0
1 9 3 2年1 2月5 . 6 50 . 0 10 . 3 1-1 . 0 1
1 9 3 3年1月0 . 8 70 . 0 11 . 4 8-1 . 5 3
1 9 3 3年2月-1 7 . 7 2-0 . 0 3-2 . 5 8-1 . 5 5
1 9 3 3年3月3 . 5 30 . 0 40 . 9 7-0 . 7 9
1 9 3 3年4月4 2 . 5 60 . 1 0-0 . 3 2-0 . 2 7
1 9 3 3年5月1 6 . 8 30 . 0 43 . 0 30 . 2 7
1 9 3 3年6月1 3 . 3 80 . 0 20 . 5 01 . 0 6
1 9 3 3年7月-8 . 6 20 . 0 2-0 . 1 72 . 8 9
1 9 3 3年8月1 2 . 0 60 . 0 30 . 4 41 . 0 2
1 9 3 3年9月-11 . 1 80 . 0 20 . 2 30 . 0 0
1 9 3 3年1 0月-8 . 5 50 . 0 1-0 . 9 10 . 0 0
1 9 3 3年11月11 . 2 70 . 0 2-1 . 4 90 . 0 0
1 9 3 3年1 2月2 . 5 30 . 0 2-1 . 1 3-0 . 5 1
1 9 3 4年1月1 0 . 6 90 . 0 52 . 5 70 . 5 1
1 9 3 4年2月-3 . 2 20 . 0 20 . 8 10 . 7 6
1 9 3 4年3月0 . 0 00 . 0 21 . 9 70 . 0 0
1 9 3 4年4月-2 . 5 10 . 0 11 . 2 6-0 . 2 5
1 9 3 4年5月-7 . 3 60 . 0 11 . 3 10 . 2 5
1 9 3 4年6月2 . 2 90 . 0 10 . 6 70 . 2 5
1 9 3 4年7月-11 . 3 10 . 0 10 . 4 00 . 0 0
1 9 3 4年8月6 . 110 . 0 1-1 . 1 80 . 2 5
1 9 3 4年9月-0 . 3 30 . 0 1-1 . 4 61 . 5 0
1 9 3 4年1 0月-2 . 8 60 . 0 11 . 8 2-0 . 7 4
1 9 3 4年11月9 . 4 20 . 0 10 . 3 7-0 . 2 5
1 9 3 4年1 2月-0 . 1 00 . 0 11 . 1 2-0 . 2 5
1 9 3 5年1月-4 . 110 . 0 11 . 8 21 . 4 9
1 9 3 5年2月-3 . 4 10 . 0 20 . 9 20 . 7 4
1 9 3 5年3月-2 . 8 60 . 0 10 . 4 1-0 . 2 4
1 9 3 5年4月9 . 8 00 . 0 10 . 7 90 . 9 8
1 9 3 5年5月4 . 0 90 . 0 1-0 . 5 7-0 . 4 8
94
第 95 页
第2章历史记录的评价
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 3 5年6月6 . 9 90 . 0 10 . 9 2-0 . 2 4
1 9 3 5年7月8 . 5 00 . 0 10 . 4 6-0 . 4 9
1 9 3 5年9月2 . 5 60 . 0 10 . 0 90 . 4 9
1 9 3 5年1 0月7 . 7 70 . 0 10 . 6 10 . 0 0
1 9 3 5年11月4 . 7 40 . 0 20 . 1 00 . 4 9
1 9 3 5年1 2月3 . 9 40 . 0 10 . 7 00 . 2 4
1 9 3 6年1月6 . 7 00 . 0 10 . 5 50 . 0 0
1 9 3 6年2月2 . 2 40 . 0 10 . 8 1-0 . 4 8
1 9 3 6年3月2 . 6 80 . 0 21 . 0 6-0 . 4 9
1 9 3 6年4月-7 . 5 10 . 0 20 . 3 50 . 0 0
1 9 3 6年5月5 . 4 50 . 0 20 . 4 00 . 0 0
1 9 3 6年6月3 . 3 30 . 0 30 . 2 10 . 9 8
1 9 3 6年7月7 . 0 10 . 0 10 . 6 00 . 4 8
1 9 3 6年8月1 . 5 10 . 0 21 . 110 . 7 2
1 9 3 6年9月0 . 3 10 . 0 1-0 . 3 10 . 2 4
1 9 3 6年1 0月7 . 7 50 . 0 10 . 0 6-0 . 2 4
1 9 3 6年11月1 . 3 40 . 0 22 . 0 50 . 0 0
1 9 3 6年1 2月-0 . 2 90 . 0 10 . 3 80 . 0 0
1 9 3 7年1月3 . 9 00 . 0 1-0 . 1 30 . 7 2
1 9 3 7年2月1 . 9 10 . 0 20 . 8 60 . 2 4
1 9 3 7年3月-0 . 7 70 . 0 1-4 . 1 20 . 7 1
1 9 3 7年4月-8 . 0 90 . 0 30 . 3 90 . 4 7
1 9 3 7年5月-0 . 2 40 . 0 60 . 5 30 . 4 7
1 9 3 7年6月-5 . 0 40 . 0 3-0 . 1 80 . 2 3
1 9 3 7年7月1 0 . 4 50 . 0 31 . 3 80 . 4 6
1 9 3 7年8月-4 . 8 30 . 0 2-1 . 0 40 . 2 3
1 9 3 7年9月-1 4 . 0 30 . 0 40 . 4 50 . 9 2
1 9 3 7年1 0月-9 . 8 10 . 0 20 . 4 2-0 . 4 6
1 9 3 7年11月-8 . 6 60 . 0 20 . 9 6-0 . 6 9
1 9 3 7年1 2月-4 . 5 90 . 0 00 . 8 2-0 . 2 3
1 9 3 8年1月1 . 5 20 . 0 00 . 5 7-1 . 3 9
95
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股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 3 8年2月6 . 7 40 . 0 00 . 5 2-0 . 9 4
1 9 3 8年3月-2 4 . 8 7-0 . 0 1-0 . 3 70 . 0 0
1 9 3 8年4月1 4 . 4 70 . 0 12 . 1 00 . 4 7
1 9 3 8年5月-3 . 3 00 . 0 00 . 4 4-0 . 4 7
1 9 3 8年6月2 5 . 0 30 . 0 00 . 0 40 . 0 0
1 9 3 8年7月7 . 4 4-0 . 0 10 . 4 30 . 2 4
1 9 3 8年8月-2 . 2 60 . 0 00 . 0 0-0 . 2 4
1 9 3 8年9月1 . 6 60 . 0 20 . 2 20 . 0 0
1 9 3 8年1 0月7 . 7 60 . 0 10 . 8 7-0 . 4 7
1 9 3 8年11月-2 . 7 3-0 . 0 6-0 . 2 2-0 . 2 4
1 9 3 8年1 2月4 . 0 10 . 0 00 . 8 00 . 2 4
1 9 3 9年1月-6 . 7 4-0 . 0 10 . 5 9-0 . 4 8
1 9 3 9年2月3 . 9 00 . 0 10 . 8 0-0 . 4 8
1 9 3 9年3月-1 3 . 3 9-0 . 0 11 . 2 5-0 . 2 4
1 9 3 9年4月-0 . 2 70 . 0 01 . 1 8-0 . 2 4
1 9 3 9年5月7 . 3 30 . 0 11 . 7 10 . 0 0
1 9 3 9年6月-6 . 1 20 . 0 1-0 . 2 70 . 0 0
1 9 3 9年7月11 . 0 50 . 0 01 . 1 30 . 0 0
1 9 3 9年8月-6 . 4 8-0 . 0 1-2 . 0 10 . 0 0
1 9 3 9年9月1 6 . 7 30 . 0 1-5 . 4 51 . 9 3
1 9 3 9年1 0月-1 . 2 30 . 0 04 . 1 0-0 . 4 7
1 9 3 9年11月-3 . 9 80 . 0 01 . 6 20 . 0 0
1 9 3 9年1 2月2 . 7 00 . 0 01 . 4 5-0 . 4 8
1 9 4 0年1月-3 . 3 60 . 0 0-0 . 1 7-0 . 2 4
1 9 4 0年2月1 . 3 30 . 0 00 . 2 70 . 7 2
1 9 4 0年3月1 . 2 40 . 0 01 . 7 7-0 . 2 4
1 9 4 0年4月-0 . 2 40 . 0 0-0 . 3 50 . 0 0
1 9 4 0年5月-2 2 . 8 90 . 0 2-2 . 9 90 . 2 4
1 9 4 0年6月8 . 0 90 . 0 02 . 5 80 . 2 4
1 9 4 0年7月3 . 4 10 . 0 10 . 5 2-0 . 2 4
1 9 4 0年8月3 . 5 0-0 . 0 10 . 2 8-0 . 2 4
1 9 4 0年9月1 . 2 30 . 0 01 . 1 00 . 2 4
96
第 97 页
第2章历史记录的评价
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 4 0年1 0月4 . 2 20 . 0 00 . 3 10 . 0 0
1 9 4 0年11月-3 . 1 60 . 0 02 . 0 50 . 0 0
1 9 4 0年1 2月0 . 0 90 . 0 00 . 6 70 . 4 8
1 9 4 1年1月-4 . 6 3-0 . 0 1-2 . 0 10 . 0 0
1 9 4 1年2月-0 . 6 0-0 . 0 10 . 2 00 . 0 0
1 9 4 1年3月0 . 7 10 . 0 10 . 9 60 . 4 7
1 9 4 1年4月-6 . 1 2-0 . 0 11 . 2 90 . 9 4
1 9 4 1年5月1 . 8 30 . 0 00 . 2 70 . 7 0
1 9 4 1年6月5 . 7 80 . 0 00 . 6 61 . 8 6
1 9 4 1年7月5 . 7 90 . 0 30 . 2 20 . 4 6
1 9 4 1年8月0 . 1 00 . 0 10 . 1 80 . 9 1
1 9 4 1年9月-0 . 6 80 . 0 1-0 . 1 21 . 8 0
1 9 4 1年1 0月-6 . 5 70 . 0 01 . 4 01 . 1 0
1 9 4 1年11月-2 . 8 40 . 0 0-0 . 2 90 . 8 7
1 9 4 1年1 2月-4 . 0 70 . 0 1-1 . 7 70 . 2 2
1 9 4 2年1月1 . 6 10 . 0 20 . 6 91 . 3 0
1 9 4 2年2月-1 . 5 90 . 0 10 . 110 . 8 5
1 9 4 2年3月-6 . 5 20 . 0 10 . 9 21 . 2 7
1 9 4 2年4月-4 . 0 00 . 0 1-0 . 2 90 . 6 3
1 9 4 2年5月7 . 9 60 . 0 30 . 7 51 . 0 4
1 9 4 2年6月2 . 2 10 . 0 20 . 0 30 . 2 1
1 9 4 2年7月3 . 3 70 . 0 30 . 1 80 . 4 1
1 9 4 2年8月1 . 6 40 . 0 30 . 3 80 . 6 1
1 9 4 2年9月2 . 9 00 . 0 30 . 0 30 . 2 0
1 9 4 2年1 0月6 . 7 80 . 0 30 . 2 41 . 0 1
1 9 4 2年11月-0 . 2 10 . 0 3-0 . 3 50 . 6 0
1 9 4 2年1 2月5 . 4 90 . 0 30 . 4 90 . 8 0
1 9 4 3年1月7 . 3 70 . 0 30 . 3 30 . 0 0
1 9 4 3年2月5 . 8 30 . 0 3-0 . 0 60 . 2 0
1 9 4 3年3月5 . 4 50 . 0 30 . 0 91 . 5 8
1 9 4 3年4月0 . 3 50 . 0 30 . 4 81 . 1 7
1 9 4 3年5月5 . 5 20 . 0 20 . 5 00 . 7 7
97
第 98 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 4 3年6月2 . 2 30 . 0 30 . 1 8-0 . 1 9
1 9 4 3年7月-5 . 2 60 . 0 3-0 . 0 1-0 . 7 6
1 9 4 3年8月1 . 7 10 . 0 30 . 2 1-0 . 3 8
1 9 4 3年9月2 . 6 30 . 0 30 . 110 . 3 9
1 9 4 3年1 0月-1 . 0 80 . 0 30 . 0 50 . 3 8
1 9 4 3年11月-6 . 5 40 . 0 3-0 . 0 1-0 . 1 9
1 9 4 3年1 2月6 . 1 70 . 0 30 . 1 80 . 1 9
1 9 4 4年1月1 . 7 10 . 0 30 . 2 1-0 . 1 9
1 9 4 4年2月0 . 4 20 . 0 30 . 3 2-0 . 1 9
1 9 4 4年3月1 . 9 50 . 0 20 . 2 10 . 0 0
1 9 4 4年4月-1 . 0 00 . 0 30 . 1 30 . 5 8
1 9 4 4年5月5 . 0 50 . 0 30 . 2 80 . 3 5
1 9 4 4年6月5 . 4 30 . 0 30 . 0 80 . 1 9
1 9 4 4年7月-1 . 9 30 . 0 30 . 3 60 . 5 7
1 9 4 4年8月1 . 5 70 . 0 30 . 2 70 . 3 8
1 9 4 4年9月-0 . 0 80 . 0 20 . 1 40 . 0 0
1 9 4 4年1 0月0 . 2 30 . 0 30 . 1 20 . 0 0
1 9 4 4年11月1 . 3 30 . 0 30 . 2 40 . 0 0
1 9 4 4年1 2月3 . 7 40 . 0 20 . 4 20 . 3 8
1 9 4 5年1月1 . 5 80 . 0 31 . 2 70 . 0 0
1 9 4 5年2月6 . 8 30 . 0 20 . 7 7-0 . 1 9
1 9 4 5年3月-4 . 4 10 . 0 20 . 2 10 . 0 0
1 9 4 5年4月9 . 0 20 . 0 31 . 6 00 . 1 9
1 9 4 5年5月1 . 9 50 . 0 31 . 5 60 . 7 5
1 9 4 5年6月-0 . 0 70 . 0 21 . 6 90 . 9 3
1 9 4 5年7月-1 . 8 00 . 0 3-0 . 8 60 . 1 8
1 9 4 5年8月6 . 4 10 . 0 30 . 2 60 . 0 0
1 9 4 5年9月4 . 3 80 . 0 30 . 5 4-0 . 3 7
1 9 4 5年1 0月3 . 2 20 . 0 31 . 0 40 . 0 0
1 9 4 5年11月3 . 9 60 . 0 21 . 2 50 . 3 7
1 9 4 5年1 2月1 . 1 60 . 0 31 . 9 40 . 3 7
1 9 4 6年1月7 . 1 40 . 0 30 . 2 50 . 0 0
98
第 99 页
第2章历史记录的评价
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 4 6年2月-6 . 4 10 . 0 30 . 3 2-0 . 3 7
1 9 4 6年3月4 . 8 00 . 0 30 . 1 00 . 7 4
1 9 4 6年4月3 . 9 30 . 0 3-1 . 3 50 . 5 5
1 9 4 6年5月2 . 8 80 . 0 3-0 . 1 20 . 5 5
1 9 4 6年6月-3 . 7 00 . 0 30 . 7 01 . 0 8
1 9 4 6年7月-2 . 3 90 . 0 3-0 . 4 05 . 9 0
1 9 4 6年8月-6 . 7 40 . 0 3-1 . 1 22 . 2 0
1 9 4 6年9月-9 . 9 70 . 0 3-0 . 0 91 . 1 6
1 9 4 6年1 0月-0 . 6 00 . 0 30 . 7 41 . 9 6
1 9 4 6年11月-0 . 2 70 . 0 3-0 . 5 42 . 4 0
1 9 4 6年1 2月4 . 5 70 . 0 31 . 4 50 . 7 8
1 9 4 7年1月2 . 5 50 . 0 3-0 . 0 60 . 0 0
1 9 4 7年2月-0 . 7 70 . 0 30 . 2 1-0 . 1 6
1 9 4 7年3月-1 . 4 90 . 0 30 . 2 02 . 1 8
1 9 4 7年4月-3 . 6 30 . 0 3-0 . 3 70 . 0 0
1 9 4 7年5月0 . 1 40 . 0 30 . 3 3-0 . 3 0
1 9 4 7年6月5 . 5 40 . 0 30 . 1 00 . 7 6
1 9 4 7年7月3 . 8 10 . 0 30 . 6 30 . 9 1
1 9 4 7年8月-2 . 0 30 . 0 30 . 8 11 . 0 5
1 9 4 7年9月-1 . 110 . 0 6-0 . 4 42 . 3 8
1 9 4 7年1 0月2 . 3 80 . 0 6-0 . 3 70 . 0 0
1 9 4 7年11月-1 . 7 50 . 0 6-1 . 7 40 . 5 8
1 9 4 7年1 2月2 . 3 30 . 0 8-1 . 9 21 . 3 0
1 9 4 8年1月-3 . 7 90 . 0 70 . 2 01 . 1 4
1 9 4 8年2月-3 . 8 80 . 0 70 . 4 6-0 . 8 5
1 9 4 8年3月7 . 9 30 . 0 90 . 3 4-0 . 2 8
1 9 4 8年4月2 . 9 20 . 0 80 . 4 51 . 4 2
1 9 4 8年5月8 . 7 90 . 0 81 . 4 10 . 7 0
1 9 4 8年6月0 . 5 40 . 0 9-0 . 8 40 . 7 0
1 9 4 8年7月-5 . 0 80 . 0 8-0 . 2 11 . 2 5
1 9 4 8年8月1 . 5 80 . 0 90 . 0 10 . 4 1
1 9 4 8年9月-2 . 7 60 . 0 40 . 1 40 . 0 0
99
第 100 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 4 8年1 0月7 . 1 00 . 0 40 . 0 7-0 . 4 1
1 9 4 8年11月-9 . 6 10 . 0 40 . 7 6-0 . 6 8
1 9 4 8年1 2月3 . 4 60 . 0 40 . 5 6-0 . 6 9
1 9 4 9年1月0 . 3 90 . 1 00 . 8 2-0 . 1 4
1 9 4 9年2月-2 . 9 60 . 0 90 . 4 9-1 . 11
1 9 4 9年3月3 . 2 80 . 1 00 . 7 40 . 2 8
1 9 4 9年4月-1 . 7 90 . 0 90 . 110 . 1 4
1 9 4 9年5月-2 . 5 80 . 1 00 . 1 9-0 . 1 4
1 9 4 9年6月0 . 1 40 . 1 01 . 6 70 . 1 4
1 9 4 9年7月6 . 5 00 . 0 90 . 3 3-0 . 7 0
1 9 4 9年8月2 . 1 90 . 0 91 . 110 . 2 8
1 9 4 9年9月2 . 6 30 . 0 9-0 . 110 . 3 2
1 9 4 9年1 0月3 . 4 00 . 0 90 . 1 9-0 . 5 6
1 9 4 9年11月1 . 7 50 . 0 80 . 2 10 . 1 4
1 9 4 9年1 2月4 . 8 60 . 0 90 . 5 2-0 . 5 6
1 9 5 0年1月1 . 9 70 . 0 9-0 . 6 1-0 . 4 2
1 9 5 0年2月1 . 9 90 . 0 90 . 2 1-0 . 2 8
1 9 5 0年3月0 . 7 00 . 1 00 . 0 80 . 4 3
1 9 5 0年4月4 . 8 60 . 0 90 . 3 00 . 1 4
1 9 5 0年5月5 . 0 90 . 1 00 . 3 30 . 4 2
1 9 5 0年6月-5 . 4 80 . 1 0-0 . 2 50 . 5 6
1 9 5 0年7月1 . 1 90 . 1 00 . 5 50 . 9 8
1 9 5 0年8月4 . 4 30 . 1 00 . 1 40 . 8 3
1 9 5 0年9月5 . 9 20 . 1 0-0 . 7 20 . 6 9
1 9 5 0年1 0月0 . 9 30 . 1 2-0 . 4 80 . 5 5
1 9 5 0年11月1 . 6 90 . 110 . 3 50 . 4 1
1 9 5 0年1 2月5 . 1 30 . 110 . 1 61 . 3 5
1 9 5 1年1月6 . 3 70 . 1 30 . 5 81 . 6 0
1 9 5 1年2月1 . 5 70 . 1 0-0 . 7 41 . 1 8
1 9 5 1年3月-1 . 5 60 . 11-1 . 5 70 . 3 9
1 9 5 1年4月5 . 0 90 . 1 3-0 . 6 30 . 1 3
1 9 5 1年5月-2 . 9 90 . 1 2-0 . 6 90 . 3 9
100
第 101 页
第2章历史记录的评价
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 5 1年6月-2 . 2 80 . 1 2-0 . 6 2-0 . 1 3
1 9 5 1年7月7 . 110 . 1 31 . 3 80 . 1 3
1 9 5 1年8月4 . 7 80 . 1 30 . 9 90 . 0 0
1 9 5 1年9月0 . 1 30 . 1 2-0 . 8 00 . 6 4
1 9 5 1年1 0月-1 . 0 30 . 1 60 . 1 00 . 5 1
1 9 5 1年11月0 . 9 60 . 11-1 . 3 60 . 5 1
1 9 5 1年1 2月4 . 2 40 . 1 2-0 . 6 10 . 3 8
1 9 5 2年1月1 . 8 10 . 1 50 . 2 80 . 0 0
1 9 5 2年2月-2 . 8 20 . 1 20 . 1 4-0 . 6 3
1 9 5 2年3月5 . 0 30 . 111 . 110 . 0 0
1 9 5 2年4月-4 . 0 20 . 1 21 . 7 10 . 3 8
1 9 5 2年5月3 . 4 30 . 1 3-0 . 3 40 . 1 3
1 9 5 2年6月4 . 9 00 . 1 50 . 0 30 . 2 5
1 9 5 2年7月1 . 9 60 . 1 5-0 . 2 00 . 7 6
1 9 5 2年8月-0 . 7 10 . 1 5-0 . 7 00 . 1 2
1 9 5 2年9月-1 . 7 60 . 1 6-1 . 3 0-0 . 1 2
1 9 5 2年1 0月0 . 2 00 . 1 41 . 4 80 . 1 2
1 9 5 2年11月5 . 7 10 . 1 0-0 . 1 50 . 0 0
1 9 5 2年1 2月3 . 8 20 . 1 6-0 . 8 6-0 . 1 2
1 9 5 3年1月-0 . 4 90 . 1 60 . 1 2-0 . 2 5
1 9 5 3年2月-1 . 0 60 . 1 4-0 . 8 7-0 . 5 0
1 9 5 3年3月-2 . 1 20 . 1 8-0 . 8 80 . 2 5
1 9 5 3年4月-2 . 3 70 . 1 6-1 . 0 50 . 1 3
1 9 5 3年5月0 . 7 70 . 1 7-1 . 4 80 . 2 5
1 9 5 3年6月-1 . 3 40 . 1 82 . 2 30 . 3 8
1 9 5 3年7月2 . 7 30 . 1 50 . 3 90 . 2 5
1 9 5 3年8月-5 . 0 10 . 1 7-0 . 1 80 . 2 5
1 9 5 3年9月0 . 3 40 . 1 62 . 9 90 . 1 2
1 9 5 3年1 0月5 . 4 00 . 1 30 . 7 40 . 2 5
1 9 5 3年11月2 . 0 40 . 0 8-0 . 4 9-0 . 3 7
1 9 5 3年1 2月0 . 5 30 . 1 32 . 0 6-0 . 1 2
1 9 5 4年1月5 . 3 60 . 110 . 8 90 . 2 5
101
第 102 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 5 4年2月1 . 110 . 0 72 . 4 0-0 . 1 2
1 9 5 4年3月3 . 2 50 . 0 80 . 5 8-0 . 1 2
1 9 5 4年4月5 . 1 60 . 0 91 . 0 4-0 . 2 5
1 9 5 4年5月4 . 1 80 . 0 5-0 . 8 70 . 3 7
1 9 5 4年6月0 . 3 10 . 0 61 . 6 30 . 1 2
1 9 5 4年7月5 . 8 90 . 0 51 . 3 40 . 0 0
1 9 5 4年8月-2 . 7 50 . 0 5-0 . 3 6-0 . 1 2
1 9 5 4年9月8 . 5 10 . 0 9-0 . 1 0-0 . 2 5
1 9 5 4年1 0月-1 . 6 70 . 0 70 . 0 6-0 . 2 5
1 9 5 4年11月9 . 0 90 . 0 6-0 . 2 50 . 1 2
1 9 5 4年1 2月5 . 3 40 . 0 80 . 6 4-0 . 2 5
1 9 5 5年1月1 . 9 70 . 0 8-2 . 4 10 . 0 0
1 9 5 5年2月0 . 9 80 . 0 9-0 . 7 80 . 0 0
1 9 5 5年3月-0 . 3 00 . 1 00 . 8 70 . 0 0
1 9 5 5年4月3 . 9 60 . 1 00 . 0 10 . 0 0
1 9 5 5年5月0 . 5 50 . 1 40 . 7 30 . 0 0
1 9 5 5年6月8 . 4 10 . 1 0-0 . 7 60 . 0 0
1 9 5 5年7月6 . 2 10 . 1 0-1 . 0 20 . 3 7
1 9 5 5年8月-0 . 2 50 . 1 60 . 0 4-0 . 2 5
1 9 5 5年9月1 . 3 00 . 1 60 . 7 30 . 3 7
1 9 5 5年1 0月-2 . 8 40 . 1 81 . 4 40 . 0 0
1 9 5 5年11月8 . 2 70 . 1 7-0 . 4 50 . 1 2
1 9 5 5年1 2月0 . 1 50 . 1 80 . 3 7-0 . 2 5
1 9 5 6年1月-3 . 4 70 . 2 20 . 8 3-0 . 1 2
1 9 5 6年2月4 . 1 30 . 1 9-0 . 0 20 . 0 0
1 9 5 6年3月7 . 1 00 . 1 5-1 . 4 90 . 1 2
1 9 5 6年4月-0 . 0 40 . 1 9-1 . 1 30 . 1 2
1 9 5 6年5月-5 . 9 30 . 2 32 . 2 50 . 5 0
1 9 5 6年6月4 . 0 90 . 2 00 . 2 70 . 6 2
1 9 5 6年7月5 . 3 00 . 2 2-2 . 0 90 . 7 4
1 9 5 6年8月-3 . 2 80 . 1 7-1 . 8 6-0 . 1 2
1 9 5 6年9月-4 . 4 00 . 1 80 . 5 00 . 1 2
102
第 103 页
第2章历史记录的评价
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 5 6年1 0月0 . 6 60 . 2 5-0 . 5 40 . 6 1
1 9 5 6年11月-0 . 5 00 . 2 0-0 . 5 70 . 0 0
1 9 5 6年1 2月3 . 7 00 . 2 4-1 . 7 90 . 2 4
1 9 5 7年1月-4 . 0 10 . 2 73 . 4 60 . 1 2
1 9 5 7年2月-2 . 6 40 . 2 40 . 2 50 . 3 6
1 9 5 7年3月2 . 1 50 . 2 3-0 . 2 40 . 2 4
1 9 5 7年4月3 . 8 80 . 2 5-2 . 2 20 . 3 6
1 9 5 7年5月4 . 3 70 . 2 6-0 . 2 30 . 2 4
1 9 5 7年6月0 . 0 40 . 2 4-1 . 8 00 . 6 0
1 9 5 7年7月1 . 3 10 . 3 0-0 . 4 10 . 4 7
1 9 5 7年8月-5 . 0 50 . 2 50 . 0 20 . 1 2
1 9 5 7年9月-6 . 0 20 . 2 60 . 7 60 . 1 2
1 9 5 7年1 0月-3 . 0 20 . 2 9-0 . 5 00 . 0 0
1 9 5 7年11月2 . 3 10 . 2 85 . 3 30 . 3 5
1 9 5 7年1 2月-3 . 9 50 . 2 43 . 0 70 . 0 0
1 9 5 8年1月4 . 4 50 . 2 8-0 . 8 40 . 5 9
1 9 5 8年2月-1 . 4 10 . 1 21 . 0 00 . 1 2
1 9 5 8年3月3 . 2 80 . 0 91 . 0 20 . 7 0
1 9 5 8年4月3 . 3 70 . 0 81 . 8 60 . 2 3
1 9 5 8年5月2 . 1 20 . 110 . 0 10 . 0 0
1 9 5 8年6月2 . 7 90 . 0 3-1 . 6 00 . 1 2
1 9 5 8年7月4 . 4 90 . 0 7-2 . 7 80 . 1 2
1 9 5 8年8月1 . 7 60 . 0 4-4 . 3 6-0 . 1 2
1 9 5 8年9月5 . 0 10 . 1 9-1 . 1 70 . 0 0
1 9 5 8年1 0月2 . 7 00 . 1 81 . 3 90 . 0 0
1 9 5 8年11月2 . 8 40 . 111 . 2 00 . 1 2
1 9 5 8年1 2月5 . 3 50 . 2 2-1 . 8 1-0 . 1 2
1 9 5 9年1月0 . 5 30 . 2 1-0 . 8 00 . 1 2
1 9 5 9年2月0 . 4 90 . 1 91 . 1 7-0 . 1 2
1 9 5 9年3月0 . 2 00 . 2 20 . 1 70 . 0 0
1 9 5 9年4月4 . 0 20 . 2 0-1 . 1 70 . 1 2
1 9 5 9年5月2 . 4 00 . 2 2-0 . 0 60 . 1 2
103
第 104 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 5 9年6月-0 . 2 20 . 2 40 . 1 00 . 4 6
1 9 5 9年7月3 . 6 30 . 2 50 . 6 00 . 2 3
1 9 5 9年8月-1 . 0 20 . 1 9-0 . 4 1-0 . 11
1 9 5 9年9月-4 . 4 30 . 3 1-0 . 5 70 . 3 4
1 9 5 9年1 0月1 . 2 80 . 3 01 . 5 00 . 3 4
1 9 5 9年11月1 . 8 60 . 2 6-1 . 1 90 . 0 0
1 9 5 9年1 2月2 . 9 20 . 3 4-1 . 5 90 . 0 0
1 9 6 0年1月-7 . 0 00 . 3 31 . 1 2-0 . 11
1 9 6 0年2月1 . 4 70 . 2 92 . 0 40 . 11
1 9 6 0年3月-1 . 2 30 . 3 52 . 8 20 . 0 0
1 9 6 0年4月-1 . 6 10 . 1 9-1 . 7 00 . 5 7
1 9 6 0年5月3 . 2 60 . 2 71 . 5 20 . 0 0
1 9 6 0年6月2 . 110 . 2 41 . 7 30 . 2 3
1 9 6 0年7月-2 . 3 40 . 1 33 . 6 80 . 0 0
1 9 6 0年8月3 . 1 70 . 1 7-0 . 6 70 . 0 0
1 9 6 0年9月-5 . 9 00 . 1 60 . 7 50 . 11
1 9 6 0年1 0月-0 . 0 70 . 2 2-0 . 2 80 . 4 5
1 9 6 0年11月4 . 6 50 . 1 3-0 . 6 60 . 11
1 9 6 0年1 2月4 . 7 90 . 1 62 . 7 90 . 0 0
1 9 6 1年1月6 . 4 50 . 1 9-1 . 0 70 . 0 0
1 9 6 1年2月3 . 1 90 . 1 42 . 0 00 . 0 0
1 9 6 1年3月2 . 7 00 . 2 0-0 . 3 80 . 0 0
1 9 6 1年4月0 . 5 10 . 1 71 . 1 50 . 0 0
1 9 6 1年5月2 . 3 90 . 1 8-0 . 4 60 . 0 0
1 9 6 1年6月-2 . 7 50 . 2 0-0 . 7 50 . 11
1 9 6 1年7月3 . 4 20 . 1 80 . 3 50 . 4 5
1 9 6 1年8月2 . 4 30 . 1 4-0 . 3 8-0 . 11
1 9 6 1年9月-1 . 8 40 . 1 71 . 2 90 . 2 2
1 9 6 1年1 0月2 . 9 80 . 1 90 . 7 10 . 0 0
1 9 6 1年11月4 . 4 70 . 1 5-0 . 2 00 . 0 0
1 9 6 1年1 2月0 . 4 60 . 1 9-1 . 2 50 . 0 0
1 9 6 2年1月-3 . 6 60 . 2 4-0 . 1 40 . 0 0
104
第 105 页
第2章历史记录的评价
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 6 2年2月2 . 0 90 . 2 01 . 0 30 . 2 2
1 9 6 2年3月-0 . 4 60 . 2 02 . 5 30 . 2 2
1 9 6 2年4月-6 . 0 70 . 2 20 . 8 20 . 2 2
1 9 6 2年5月-8 . 110 . 2 40 . 4 60 . 0 0
1 9 6 2年6月-8 . 0 30 . 2 0-0 . 7 60 . 0 0
1 9 6 2年7月6 . 5 20 . 2 7-1 . 0 90 . 2 2
1 9 6 2年8月2 . 0 80 . 2 31 . 8 70 . 0 0
1 9 6 2年9月-4 . 6 50 . 2 10 . 6 10 . 5 5
1 9 6 2年1 0月0 . 6 40 . 2 50 . 8 4-0 . 11
1 9 6 2年11月1 0 . 8 60 . 2 00 . 2 10 . 0 0
1 9 6 2年1 2月1 . 5 30 . 2 30 . 3 5-0 . 11
1 9 6 3年1月5 . 0 60 . 2 5-0 . 0 10 . 11
1 9 6 3年2月-2 . 3 90 . 2 30 . 0 80 . 11
1 9 6 3年3月3 . 7 00 . 2 30 . 0 90 . 11
1 9 6 3年4月5 . 0 00 . 2 5-0 . 1 20 . 0 0
1 9 6 3年5月1 . 9 30 . 2 40 . 2 30 . 0 0
1 9 6 3年6月-1 . 8 80 . 2 30 . 1 90 . 4 4
1 9 6 3年7月-0 . 2 20 . 2 70 . 3 10 . 4 4
1 9 6 3年8月5 . 3 50 . 2 50 . 2 10 . 0 0
1 9 6 3年9月-0 . 9 70 . 2 70 . 0 40 . 0 0
1 9 6 3年1 0月3 . 3 90 . 2 9-0 . 2 60 . 11
1 9 6 3年11月-0 . 4 60 . 2 70 . 5 10 . 11
1 9 6 3年1 2月2 . 6 20 . 2 9-0 . 0 60 . 2 2
1 9 6 4年1月2 . 8 30 . 3 0-0 . 1 40 . 11
1 9 6 4年2月1 . 4 70 . 2 6-0 . 11-0 . 11
1 9 6 4年3月1 . 6 50 . 3 10 . 3 70 . 11
1 9 6 4年4月0 . 7 50 . 2 90 . 4 70 . 11
1 9 6 4年5月1 . 6 20 . 2 60 . 5 00 . 0 0
1 9 6 4年6月1 . 7 80 . 3 00 . 6 90 . 2 2
1 9 6 4年7月1 . 9 50 . 3 00 . 0 80 . 2 2
1 9 6 4年8月-1 . 1 80 . 2 80 . 2 0-0 . 11
1 9 6 4年9月3 . 0 10 . 2 80 . 5 00 . 2 2
105
第 106 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 6 4年1 0月0 . 9 60 . 2 90 . 4 30 . 11
1 9 6 4年11月0 . 0 50 . 2 90 . 1 70 . 2 1
1 9 6 4年1 2月0 . 5 60 . 3 10 . 3 00 . 11
1 9 6 5年1月3 . 4 50 . 2 80 . 4 00 . 0 0
1 9 6 5年2月0 . 3 10 . 3 00 . 1 40 . 0 0
1 9 6 5年3月-1 . 3 30 . 3 60 . 5 40 . 11
1 9 6 5年4月3 . 5 60 . 3 00 . 3 60 . 3 2
1 9 6 5年5月0 . 3 00 . 3 10 . 1 80 . 2 1
1 9 6 5年6月-4 . 7 30 . 3 10 . 4 70 . 5 3
1 9 6 5年7月1 . 4 70 . 3 50 . 2 20 . 11
1 9 6 5年8月2 . 7 20 . 3 1-0 . 1 3-0 . 2 1
1 9 6 5年9月3 . 3 40 . 3 3-0 . 3 40 . 2 1
1 9 6 5年1 0月2 . 8 90 . 3 10 . 2 70 . 11
1 9 6 5年11月-0 . 3 10 . 3 5-0 . 6 20 . 2 1
1 9 6 5年1 2月1 . 0 60 . 3 3-0 . 7 80 . 3 2
1 9 6 6年1月0 . 6 20 . 3 8-1 . 0 40 . 0 0
1 9 6 6年2月-1 . 3 10 . 3 5-2 . 5 00 . 6 3
1 9 6 6年3月-2 . 0 50 . 3 82 . 9 60 . 3 1
1 9 6 6年4月2 . 2 00 . 3 4-0 . 6 30 . 4 2
1 9 6 6年5月-4 . 9 20 . 4 1-0 . 5 90 . 1 0
1 9 6 6年6月-1 . 4 60 . 3 8-0 . 1 60 . 3 1
1 9 6 6年7月-1 . 2 00 . 3 5-0 . 3 70 . 3 1
1 9 6 6年8月-7 . 2 50 . 4 1-2 . 0 60 . 5 1
1 9 6 6年9月-0 . 5 30 . 4 03 . 3 20 . 2 0
1 9 6 6年1 0月4 . 9 40 . 4 52 . 2 80 . 4 1
1 9 6 6年11月0 . 9 50 . 4 0-1 . 4 80 . 0 0
1 9 6 6年1 2月0 . 0 20 . 4 04 . 1 30 . 1 0
1 9 6 7年1月7 . 9 80 . 4 31 . 5 40 . 0 0
1 9 6 7年2月0 . 7 20 . 3 6-2 . 2 10 . 1 0
1 9 6 7年3月4 . 0 90 . 3 91 . 9 80 . 2 0
1 9 6 7年4月4 . 3 70 . 3 2-2 . 9 10 . 2 0
1 9 6 7年5月-4 . 7 70 . 3 3-0 . 3 90 . 3 0
106
第 107 页
第2章历史记录的评价
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 6 7年6月1 . 9 00 . 2 7-3 . 1 20 . 3 0
1 9 6 7年7月4 . 6 80 . 3 10 . 6 80 . 5 0
1 9 6 7年8月-0 . 7 00 . 3 1-0 . 8 40 . 3 0
1 9 6 7年9月3 . 4 20 . 3 2-0 . 0 50 . 2 0
1 9 6 7年1 0月-2 . 7 60 . 3 9-4 . 0 00 . 3 0
1 9 6 7年11月0 . 6 50 . 3 6-1 . 9 70 . 3 0
1 9 6 7年1 2月2 . 7 80 . 3 31 . 9 20 . 3 0
1 9 6 8年1月-4 . 2 50 . 4 03 . 2 80 . 3 9
1 9 6 8年2月-2 . 6 10 . 3 9-0 . 3 30 . 2 9
1 9 6 8年3月1 . 1 00 . 3 8-2 . 1 20 . 4 9
1 9 6 8年4月8 . 3 40 . 4 32 . 2 70 . 2 9
1 9 6 8年5月1 . 6 10 . 4 50 . 4 30 . 2 9
1 9 6 8年6月1 . 0 50 . 4 32 . 3 00 . 5 8
1 9 6 8年7月-1 . 7 20 . 4 82 . 8 90 . 4 8
1 9 6 8年8月1 . 6 40 . 4 2-0 . 0 30 . 2 9
1 9 6 8年9月4 . 0 00 . 4 3-1 . 0 20 . 2 9
1 9 6 8年1 0月0 . 8 70 . 4 4-1 . 3 20 . 5 7
1 9 6 8年11月5 . 3 10 . 4 2-2 . 6 90 . 3 8
1 9 6 8年1 2月-4 . 0 20 . 4 3-3 . 6 30 . 2 8
1 9 6 9年1月-0 . 6 80 . 5 3-2 . 0 60 . 2 8
1 9 6 9年2月-4 . 2 60 . 4 60 . 4 20 . 3 7
1 9 6 9年3月3 . 5 90 . 4 60 . 1 00 . 8 4
1 9 6 9年4月2 . 2 90 . 5 34 . 2 70 . 6 5
1 9 6 9年5月0 . 2 60 . 4 8-4 . 9 00 . 2 8
1 9 6 9年6月-5 . 4 20 . 5 12 . 1 40 . 6 4
1 9 6 9年7月-5 . 8 70 . 5 30 . 7 90 . 4 6
1 9 6 9年8月4 . 5 40 . 5 0-0 . 6 90 . 4 5
1 9 6 9年9月-2 . 3 60 . 6 2-5 . 3 10 . 4 5
1 9 6 9年1 0月4 . 5 90 . 6 03 . 6 50 . 3 6
1 9 6 9年11月-2 . 9 70 . 5 2-2 . 4 30 . 5 4
1 9 6 9年1 2月-1 . 7 70 . 6 4-0 . 6 80 . 6 2
1 9 7 0年1月-7 . 4 30 . 6 0-0 . 2 10 . 3 5
107
第 108 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 7 0年2月5 . 8 60 . 6 25 . 8 70 . 5 3
1 9 7 0年3月0 . 3 00 . 5 7-0 . 6 80 . 5 3
1 9 7 0年4月-8 . 8 90 . 5 0-4 . 1 30 . 6 1
1 9 7 0年5月-5 . 4 70 . 5 3-4 . 6 80 . 4 3
1 9 7 0年6月-4 . 8 20 . 5 84 . 8 60 . 5 2
1 9 7 0年7月7 . 5 20 . 5 23 . 1 90 . 3 4
1 9 7 0年8月5 . 0 90 . 5 3-0 . 1 90 . 1 7
1 9 7 0年9月3 . 4 70 . 5 42 . 2 80 . 5 1
1 9 7 0年1 0月-0 . 9 70 . 4 6-1 . 0 90 . 5 1
1 9 7 0年11月5 . 3 60 . 4 67 . 9 10 . 3 4
1 9 7 0年1 2月5 . 8 40 . 4 2-0 . 8 40 . 5 1
1 9 7 1年1月4 . 1 90 . 3 85 . 0 60 . 0 8
1 9 7 1年2月1 . 4 10 . 3 3-1 . 6 30 . 1 7
1 9 7 1年3月3 . 8 20 . 3 05 . 2 60 . 3 4
1 9 7 1年4月3 . 7 70 . 2 8-2 . 8 30 . 3 3
1 9 7 1年5月-3 . 6 70 . 2 9-0 . 0 60 . 5 0
1 9 7 1年6月0 . 2 10 . 3 7-1 . 5 90 . 5 8
1 9 7 1年7月-3 . 9 90 . 4 00 . 3 00 . 2 5
1 9 7 1年8月4 . 1 20 . 4 74 . 7 10 . 2 5
1 9 7 1年9月-0 . 5 60 . 3 72 . 0 40 . 0 8
1 9 7 1年1 0月-4 . 0 40 . 3 71 . 6 70 . 1 6
1 9 7 1年11月0 . 2 70 . 3 7-0 . 4 70 . 1 6
1 9 7 1年1 2月8 . 7 70 . 3 70 . 4 40 . 4 1
1 9 7 2年1月1 . 9 40 . 2 9-0 . 6 40 . 0 8
1 9 7 2年2月2 . 9 90 . 2 50 . 8 80 . 4 9
1 9 7 2年3月0 . 7 20 . 2 7-0 . 8 20 . 1 6
1 9 7 2年4月0 . 5 70 . 2 90 . 2 70 . 2 4
1 9 7 2年5月2 . 1 90 . 3 02 . 7 00 . 3 2
1 9 7 2年6月-2 . 0 50 . 2 9-0 . 6 50 . 2 4
1 9 7 2年7月0 . 3 60 . 3 12 . 1 60 . 4 0
1 9 7 2年8月3 . 9 10 . 2 90 . 2 90 . 1 6
1 9 7 2年9月-0 . 3 60 . 3 4-0 . 8 30 . 4 0
108
第 109 页
第2章历史记录的评价
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 7 2年1 0月1 . 0 70 . 4 02 . 3 40 . 3 2
1 9 7 2年11月5 . 0 50 . 3 72 . 2 60 . 2 4
1 9 7 2年1 2月1 . 3 10 . 3 7-2 . 2 90 . 3 2
1 9 7 3年1月-1 . 5 90 . 4 4-3 . 2 10 . 3 1
1 9 7 3年2月-3 . 3 30 . 4 10 . 1 40 . 7 0
1 9 7 3年3月-0 . 0 20 . 4 60 . 8 20 . 9 3
1 9 7 3年4月-3 . 9 50 . 5 20 . 4 60 . 6 9
1 9 7 3年5月-1 . 3 90 . 5 1-1 . 0 50 . 6 1
1 9 7 3年6月-0 . 5 10 . 5 1-0 . 2 10 . 6 8
1 9 7 3年7月3 . 9 40 . 6 4-4 . 3 30 . 2 3
1 9 7 3年8月-3 . 1 80 . 7 03 . 9 11 . 8 1
1 9 7 3年9月4 . 1 50 . 6 83 . 1 80 . 3 0
1 9 7 3年1 0月0 . 0 30 . 6 5-1 . 3 00 . 8 1
1 9 7 3年11月-1 0 . 8 20 . 5 61 . 6 10 . 7 3
1 9 7 3年1 2月1 . 8 30 . 6 4-0 . 8 20 . 6 5
1 9 7 4年1月-0 . 8 50 . 6 3-0 . 8 30 . 8 7
1 9 7 4年2月0 . 1 90 . 5 8-0 . 2 41 . 2 9
1 9 7 4年3月-2 . 1 70 . 5 6-2 . 9 21 . 1 3
1 9 7 4年4月-3 . 7 30 . 7 5-2 . 5 30 . 5 6
1 9 7 4年5月-2 . 7 20 . 7 51 . 2 31 . 11
1 9 7 4年6月-1 . 2 90 . 6 00 . 4 50 . 9 6
1 9 7 4年7月-7 . 5 90 . 7 0-0 . 2 90 . 7 5
1 9 7 4年8月-8 . 2 80 . 6 0-2 . 3 21 . 2 8
1 9 7 4年9月-11 . 7 00 . 8 12 . 4 71 . 2 0
1 9 7 4年1 0月1 6 . 5 70 . 5 14 . 8 90 . 8 6
1 9 7 4年11月-4 . 4 80 . 5 42 . 9 60 . 8 5
1 9 7 4年1 2月-1 . 7 70 . 7 01 . 7 10 . 7 1
1 9 7 5年1月1 2 . 5 10 . 5 82 . 2 50 . 4 5
1 9 7 5年2月6 . 7 40 . 4 31 . 3 10 . 7 0
1 9 7 5年3月2 . 3 70 . 4 1-2 . 6 70 . 3 8
1 9 7 5年4月4 . 9 30 . 4 4-1 . 8 20 . 5 1
1 9 7 5年5月5 . 0 90 . 4 42 . 1 20 . 4 4
109
第 110 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 7 5年6月4 . 6 20 . 4 12 . 9 20 . 8 2
1 9 7 5年7月-6 . 5 90 . 4 8-0 . 8 71 . 0 6
1 9 7 5年8月-1 . 4 40 . 4 8-0 . 6 80 . 3 1
1 9 7 5年9月-3 . 2 80 . 5 3-0 . 9 80 . 4 9
1 9 7 5年1 0月6 . 3 70 . 5 64 . 7 50 . 6 1
1 9 7 5年11月3 . 1 30 . 4 1-1 . 0 90 . 6 1
1 9 7 5年1 2月-0 . 9 60 . 4 83 . 9 00 . 4 2
1 9 7 6年1月11 . 9 90 . 4 70 . 9 00 . 2 4
1 9 7 6年2月-0 . 5 80 . 3 40 . 6 20 . 2 4
1 9 7 6年3月3 . 2 60 . 4 01 . 6 60 . 2 4
1 9 7 6年4月-0 . 9 90 . 4 20 . 1 80 . 4 2
1 9 7 6年5月-0 . 7 30 . 3 7-1 . 5 80 . 5 9
1 9 7 6年6月4 . 2 70 . 4 32 . 0 80 . 5 3
1 9 7 6年7月-0 . 6 80 . 4 70 . 7 80 . 5 9
1 9 7 6年8月0 . 1 40 . 4 22 . 110 . 4 7
1 9 7 6年9月2 . 4 70 . 4 41 . 4 50 . 4 1
1 9 7 6年1 0月-2 . 0 60 . 4 10 . 8 40 . 4 1
1 9 7 6年11月-0 . 0 90 . 4 03 . 3 90 . 2 9
1 9 7 6年1 2月5 . 4 00 . 4 03 . 2 70 . 2 9
1 9 7 7年1月-4 . 8 90 . 3 6-3 . 8 80 . 5 7
1 9 7 7年2月-1 . 5 10 . 3 5-0 . 4 41 . 0 3
1 9 7 7年3月-1 . 1 90 . 3 80 . 8 90 . 6 2
1 9 7 7年4月0 . 1 40 . 3 80 . 7 30 . 7 9
1 9 7 7年5月-1 . 5 00 . 3 71 . 2 10 . 5 6
1 9 7 7年6月4 . 7 50 . 4 01 . 6 50 . 6 6
1 9 7 7年7月-1 . 5 10 . 4 2-0 . 3 80 . 4 4
1 9 7 7年8月-1 . 3 30 . 4 41 . 6 30 . 3 8
1 9 7 7年9月0 . 0 00 . 4 3-0 . 2 70 . 3 8
1 9 7 7年1 0月-4 . 1 50 . 4 9-0 . 9 40 . 2 7
1 9 7 7年11月3 . 7 00 . 5 00 . 8 50 . 4 9
1 9 7 7年1 2月0 . 4 80 . 4 9-1 . 6 60 . 3 8
1 9 7 8年1月-5 . 9 60 . 4 9-0 . 8 30 . 5 4
110
第 111 页
第2章历史记录的评价
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 7 8年2月-1 . 6 10 . 4 60 . 0 90 . 6 9
1 9 7 8年3月2 . 7 60 . 5 3-0 . 2 30 . 6 9
1 9 7 8年4月8 . 7 00 . 5 40 . 0 00 . 9 0
1 9 7 8年5月1 . 3 60 . 5 1-0 . 6 50 . 9 9
1 9 7 8年6月-1 . 5 20 . 5 4-0 . 6 21 . 0 3
1 9 7 8年7月5 . 6 00 . 5 61 . 4 10 . 7 2
1 9 7 8年8月3 . 4 00 . 5 62 . 1 60 . 5 1
1 9 7 8年9月-0 . 4 80 . 6 2-1 . 0 20 . 7 1
1 9 7 8年1 0月-8 , 9 10 . 6 8-2 . 0 30 . 8 0
1 9 7 8年11月2 . 6 00 . 7 01 . 9 00 . 5 5
1 9 7 8年1 2月1 . 7 20 . 7 8-1 . 2 70 . 5 5
1 9 7 9年1月4 . 2 10 . 7 71 . 9 30 . 8 9
1 9 7 9年2月-2 . 8 40 . 7 3-1 . 2 91 . 1 7
1 9 7 9年3月5 . 7 50 . 8 11 . 3 00 . 9 7
1 9 7 9年4月0 . 3 60 . 8 0-1 . 1 41 . 1 5
1 9 7 9年5月-1 . 6 80 . 8 22 . 5 91 . 2 3
1 9 7 9年6月4 . 1 00 . 8 13 . 1 40 . 9 3
1 9 7 9年7月1 . 0 90 . 7 7-0 . 8 91 . 3 0
1 9 7 9年8月6 . 110 . 7 7-0 . 3 71 . 0 1
1 9 7 9年9月0 . 2 50 . 8 3-1 . 1 51 . 0 4
1 9 7 9年1 0月-6 . 5 60 . 8 7-8 . 4 60 . 9 0
1 9 7 9年11月5 . 1 40 . 9 93 . 1 30 . 9 3
1 9 7 9年1 2月1 . 9 20 . 9 50 . 5 61 . 0 5
1 9 8 0年1月6 . 1 00 . 8 0-7 . 4 21 . 4 4
1 9 8 0年2月0 . 3 10 . 8 9-4 . 6 31 . 3 7
1 9 8 0年3月-9 . 8 71 . 2 1-3 . 1 71 . 4 4
1 9 8 0年4月4 . 2 91 . 2 61 5 . 2 41 . 1 3
1 9 8 0年5月5 . 6 20 . 8 14 . 2 00 . 9 9
1 9 8 0年6月2 . 9 60 . 6 13 . 5 71 . 1 0
1 9 8 0年7月6 . 7 60 . 5 3-4 . 7 80 . 0 8
1 9 8 0年8月1 . 3 10 . 6 4-4 . 2 80 . 6 5
1 9 8 0年9月2 . 8 10 . 7 5-2 . 6 50 . 9 2
111
第 112 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 8 0年1 0月1 . 8 60 . 9 5-2 . 6 40 . 8 7
1 9 8 0年11月1 0 . 9 50 . 9 61 . 0 80 . 9 1
1 9 8 0年1 2月-3 . 1 51 . 3 13 . 4 40 . 8 6
1 9 8 1年1月-4 . 3 81 . 0 4-1 . 1 30 . 8 1
1 9 8 1年2月2 . 0 81 . 0 7-4 . 2 81 . 0 4
1 9 8 1年3月3 . 8 01 . 2 13 . 7 80 . 7 2
1 9 8 1年4月-2 . 1 31 . 0 8-5 . 1 70 . 6 4
1 9 8 1年5月0 . 6 21 . 1 56 . 2 60 . 8 2
1 9 8 1年6月-0 . 8 01 . 3 5-1 . 8 50 . 8 6
1 9 8 1年7月0 . 0 71 . 2 4-3 . 5 61 . 1 4
1 8 9 1年8月-5 . 5 41 . 2 8-3 . 8 80 . 7 7
1 9 8 1年9月-5 . 0 21 . 2 4-1 . 4 31 . 0 1
1 9 8 1年1 0月5 . 2 81 . 2 18 . 3 20 . 2 1
1 9 8 1年11月4 . 4 11 . 0 71 4 . 0 90 . 2 9
1 9 8 1年1 2月-2 . 6 50 . 8 7-7 . 1 40 . 2 9
1 9 8 2年1月-1 . 6 30 . 8 00 . 5 20 . 3 6
1 9 8 2年2月-5 . 1 20 . 9 21 . 9 10 . 3 2
1 9 8 2年3月0 . 6 00 . 9 82 . 2 0-0 . 11
1 9 8 2年4月4 . 1 41 . 1 33 . 7 40 . 4 2
1 9 8 2年5月-2 . 8 81 . 0 60 . 4 20 . 9 8
1 9 8 2年6月-1 . 7 40 . 9 6-2 . 3 31 . 2 2
1 9 8 2年7月-2 . 1 51 . 0 55 . 0 20 . 5 5
1 9 8 2年8月1 2 . 6 70 . 7 67 . 7 50 . 2 1
1 9 8 2年9月1 . 1 00 . 5 16 . 2 10 . 1 7
1 9 8 2年1 0月11 . 2 60 . 5 96 . 4 00 . 2 7
1 9 8 2年11月4 . 3 80 . 6 3-0 . 0 6-0 . 1 7
1 9 8 2年1 2月1 . 7 30 . 6 73 . 11-0 . 4 1
1 9 8 3年1月3 . 4 80 . 6 9-3 . 1 00 . 2 4
1 9 8 3年2月2 . 6 00 . 6 24 . 9 90 . 0 3
1 9 8 3年3月3 . 6 50 . 6 3-0 . 9 60 . 0 7
1 9 8 3年4月7 . 5 80 . 7 13 . 5 30 . 7 2
1 9 8 3年5月-0 . 5 20 . 6 9-3 . 9 10 . 5 4
112
第 113 页
第2章历史记录的评价
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 8 3年6月3 . 8 20 . 6 70 . 4 00 . 3 4
1 9 8 3年7月-3 . 1 30 . 7 4-4 . 8 30 . 4 0
1 9 8 3年8月1 . 7 00 . 7 60 . 1 20 . 3 3
1 9 8 3年9月1 . 3 60 . 7 65 . 0 70 . 5 0
1 9 8 3年1 0月-1 . 3 40 . 7 6-1 . 3 30 . 2 7
1 9 8 3年11月2 . 3 30 . 7 01 . 8 60 . 1 7
1 9 8 3年1 2月-0 . 6 10 . 7 3-0 . 5 70 . 1 3
1 9 8 4年1月-0 . 6 50 . 7 62 . 3 80 . 5 6
1 9 8 4年2月-3 . 2 80 . 7 1-1 . 7 40 . 4 6
1 9 8 4年3月1 . 7 10 . 7 3-1 . 5 50 . 2 3
1 9 8 4年4月0 . 6 90 . 8 1-1 . 0 80 . 4 9
1 9 8 4年5月-5 . 3 40 . 7 8-5 . 1 80 . 2 9
1 9 8 4年6月2 . 2 10 . 7 51 . 5 60 . 3 2
1 9 8 4年7月-1 . 4 30 . 8 26 . 8 80 . 3 2
1 9 8 4年8月11 . 2 50 . 8 32 . 6 50 . 4 2
1 9 8 4年9月0 . 0 20 . 8 63 . 5 10 . 4 8
1 9 8 4年1 0月0 . 2 60 . 9 55 . 6 10 . 2 5
1 9 8 4年11月-1 . 0 10 . 7 31 . 1 90 . 0 0
1 9 8 4年1 2月2 . 5 30 . 6 40 . 9 10 . 1 3
1 9 8 5年2月1 . 3 70 . 5 8-4 . 9 40 . 4 1
1 9 8 5年3月0 . 1 80 . 6 23 . 0 70 . 4 4
1 9 8 5年4月-0 . 3 20 . 7 22 . 4 20 . 4 1
1 9 8 5年5月6 . 1 50 . 6 68 . 9 60 . 3 7
1 9 8 5年6月1 . 5 90 . 5 51 . 4 20 . 3 1
1 9 8 5年7月-0 . 2 60 . 6 0-1 . 8 00 . 1 6
1 9 8 5年8月-0 . 6 10 . 5 82 . 5 90 . 2 2
1 9 8 5年9月-3 . 2 10 . 6 0-0 . 2 10 . 3 1
1 9 8 5年1 0月4 . 4 80 . 6 53 . 3 80 . 3 1
1 9 8 5年11月7 . 1 60 . 6 14 . 0 10 . 3 4
1 9 8 5年1 2月4 . 6 70 . 6 55 . 4 10 . 2 4
1 9 8 6年1月0 . 4 40 . 5 6-0 . 2 50 . 3 1
113
第 114 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 8 6年2月7 . 6 10 . 5 311 . 4 5-0 . 2 7
1 9 8 6年3月5 . 5 40 . 6 07 . 7 0-0 . 4 6
1 9 8 6年4月-1 . 2 40 . 5 2-0 . 8 0-0 . 2 1
1 9 8 6年5月5 . 4 90 . 4 9-5 . 0 50 . 3 1
1 9 8 6年6月1 . 6 60 . 5 26 . 0 70 . 4 9
1 9 8 6年7月-5 . 6 90 . 5 2-1 . 0 80 . 0 3
1 9 8 6年8月7 . 4 80 . 4 64 . 9 90 . 1 8
1 9 8 6年9月-8 . 2 20 . 4 5-5 . 0 00 . 4 9
1 9 8 6年1 9月5 . 5 60 . 4 62 . 8 90 . 0 9
1 9 8 6年11月2 . 5 60 . 3 92 . 6 70 . 0 9
1 9 8 6年1 2月2 . 6 40 . 4 8-0 . 1 80 . 0 9
1 9 8 7年1月1 3 . 4 30 . 4 21 . 6 20 . 6 0
1 9 8 7年2月4 . 1 30 . 4 32 . 0 20 . 3 9
1 9 8 7年3月2 . 7 20 . 4 7-2 . 2 30 . 4 5
1 9 8 7年4月-0 . 8 80 . 4 4-4 . 7 30 . 5 4
1 9 8 7年5月1 . 0 30 . 3 8-1 . 0 50 . 3 0
1 9 8 7年6月4 . 9 90 . 4 80 . 9 80 . 4 1
1 9 8 7年7月4 . 9 80 . 4 6-1 . 7 80 . 2 1
1 9 8 7年8月3 . 8 50 . 4 7-1 . 6 50 . 5 6
1 9 8 7年9月-2 . 2 00 . 4 5-3 . 6 90 . 5 0
1 9 8 7年1 0月-2 1 . 5 20 . 5 96 . 2 30 . 2 6
1 9 8 7年11月-8 . 1 90 . 3 50 . 3 70 . 1 4
1 9 8 7年1 2月7 . 3 80 . 3 91 . 6 6-0 . 0 3
1 9 8 8年1月4 . 2 70 . 2 96 . 6 70 . 2 6
1 9 8 8年2月4 . 7 00 . 4 60 . 5 20 . 2 6
1 9 8 8年3月-3 . 0 20 . 4 6-3 . 0 70 . 4 3
1 9 8 8年4月1 . 0 80 . 4 6-1 . 6 00 . 5 2
1 9 8 8年5月0 . 7 80 . 4 9-1 . 0 10 . 3 4
1 9 8 8年6月4 . 6 40 . 4 93 . 6 80 . 4 3
1 9 8 8年7月-0 . 4 00 . 5 1-1 . 7 00 . 4 2
1 9 8 8年8月-3 . 3 10 . 5 90 . 5 80 . 4 2
1 9 8 8年9月4 . 2 40 . 6 23 . 4 50 . 6 7
114
第 115 页
第2章历史记录的评价
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 8 8年1 0月2 . 7 30 . 6 13 . 0 80 . 3 3
1 9 8 8年11月-1 . 4 20 . 5 7-1 . 9 70 . 0 8
1 9 8 8年1 2月1 . 8 10 . 6 31 . 1 00 . 1 7
1 9 8 9年1月7 . 2 30 . 5 52 . 0 30 . 5 0
1 9 8 9年2月-2 . 4 90 . 6 1-1 . 7 90 . 4 1
1 9 8 9年3月2 . 3 60 . 6 71 . 2 20 . 5 8
1 9 8 9年4月5 . 1 60 . 6 71 . 5 90 . 6 5
1 9 8 9年5月4 . 0 20 . 7 94 . 0 10 . 5 7
1 9 8 9年6月-0 . 5 40 . 7 15 . 5 00 . 2 4
1 9 8 9年7月8 . 9 80 . 7 02 . 3 80 . 2 4
1 9 8 9年8月1 . 9 30 . 7 4-2 . 5 90 . 1 6
1 9 8 9年9月-0 . 3 90 . 6 50 . 1 90 . 3 2
1 9 8 9年1 0月-2 . 3 30 . 6 83 . 7 90 . 4 8
1 9 8 9年11月2 . 0 80 . 6 90 . 7 80 . 2 4
1 9 8 9年1 2月2 . 3 60 . 6 1-0 . 0 60 . 1 6
1 9 9 0年1月-6 . 7 10 . 5 7-3 . 4 31 . 0 3
1 9 9 0年2月1 . 2 90 . 5 7-0 . 2 50 . 4 7
1 9 9 0年3月2 . 6 30 . 6 4-0 . 4 10 . 5 5
1 9 9 0年4月-2 . 4 70 . 6 7-2 . 0 20 . 1 6
1 9 9 0年5月9 . 7 50 . 6 84 . 1 50 . 2 3
1 9 9 0年6月-0 . 7 00 . 6 32 . 3 00 . 5 4
1 9 9 0年7月-0 . 3 20 . 6 81 . 0 70 . 3 8
1 9 9 0年8月-9 . 0 30 . 6 6-4 . 1 90 . 9 2
1 9 9 0年9月-4 . 9 20 . 6 01 . 1 70 . 8 4
1 9 9年1 0月-0 . 3 70 . 6 82 . 1 50 . 6 0
1 9 9 0年11月6 . 4 40 . 5 74 . 0 20 . 2 2
1 9 9 0年1 2月2 . 7 40 . 6 01 . 8 70 . 0 0
1 9 9 1年1月4 . 4 20 . 5 21 . 3 00 . 6 0
1 9 9 1年2月7 . 1 60 . 4 80 . 3 00 . 1 5
1 9 9 1年3月2 . 3 80 . 4 40 . 3 80 . 1 5
1 9 9 1年4月0 . 2 80 . 5 31 . 4 00 . 1 5
1 9 9 1年5月4 . 2 80 . 4 70 . 0 00 . 3 0
115
第 116 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 9 1年6月-4 . 5 70 . 4 2-0 . 6 30 . 2 9
1 9 9 1年7月4 . 6 80 . 4 91 . 5 70 . 1 5
1 9 9 1年8月2 . 3 50 . 4 63 . 4 00 . 2 9
1 9 9 1年9月-1 . 6 40 . 4 63 . 0 30 . 4 4
1 9 9 1年1 0月1 . 3 40 . 4 20 . 5 40 . 1 5
1 9 9 1年11月-4 . 0 40 . 3 90 . 8 20 . 2 9
1 9 9 1年1 2月11 . 4 30 . 3 85 . 8 10 . 0 7
1 9 9 2年1月-1 . 8 60 . 3 4-3 . 2 40 . 1 5
1 9 9 2年2月1 . 2 80 . 2 80 . 5 10 . 3 6
1 9 9 2年3月-1 . 9 60 . 3 4-0 . 9 40 . 5 1
1 9 9 2年4月2 . 9 10 . 3 20 . 1 60 . 1 4
1 9 9 2年5月0 . 5 40 . 2 82 . 4 30 . 1 4
1 9 9 2年6月-1 . 4 50 . 3 22 . 0 00 . 3 6
1 9 9 2年7月4 . 0 30 . 3 13 . 9 80 . 2 1
1 9 9 2年8月-2 . 0 20 . 2 61 . 5 00 . 2 8
1 9 9 2年9月1 . 1 50 . 2 61 . 8 50 . 2 8
1 9 9 2年1 0月0 . 3 60 . 2 3-1 . 5 60 . 3 5
1 9 9 2年11月3 . 3 70 . 2 30 . 1 00 . 1 4
1 9 9 2年1 2月1 . 3 10 . 2 82 . 4 60 . 0 7
1 9 9 3年1月0 . 7 30 . 2 32 . 8 00 . 4 9
1 9 9 3年2月1 . 3 50 . 2 23 . 5 40 . 3 5
1 9 9 3年3月2 . 1 50 . 2 50 . 2 10 . 3 5
1 9 9 3年4月-2 . 4 50 . 2 40 . 7 20 . 2 8
1 9 9 3年5月2 . 7 00 . 2 20 . 4 70 . 1 4
1 9 9 3年6月0 . 3 30 . 2 54 . 4 90 . 1 4
1 9 9 3年7月-0 . 4 70 . 2 41 . 9 10 . 0 0
1 9 9 3年8月3 . 8 10 . 2 54 . 3 20 . 2 8
1 9 9 3年9月-0 . 7 40 . 2 60 . 0 70 . 2 1
1 9 9 3年1 0月2 . 0 30 . 2 20 . 9 60 . 4 1
1 9 9 3年11月-0 . 9 40 . 2 5-2 . 5 90 . 0 7
1 9 9 3年1 2月1 . 2 30 . 2 30 . 2 00 . 0 0
1 9 9 4年1月3 . 3 50 . 2 52 . 5 70 . 2 7
116
第 117 页
第2章历史记录的评价
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 9 4年2月-2 . 7 00 . 2 1-4 . 5 00 . 3 4
1 9 9 4年3月-4 . 3 50 . 2 7-3 . 9 50 . 3 4
1 9 9 4年4月1 . 3 00 . 2 7-1 . 5 00 . 1 4
1 9 9 4年5月1 . 6 30 . 3 2-0 . 8 20 . 0 7
1 9 9 4年6月-2 . 4 70 . 3 1-1 . 0 00 . 3 4
1 9 9 4年7月3 . 3 10 . 2 83 . 6 30 . 2 7
1 9 9 4年8月4 . 0 70 . 3 7-0 . 8 60 . 4 0
1 9 9 4年9月-2 . 4 10 . 3 7-3 . 3 10 . 2 7
1 9 9 4年1 0月2 . 2 90 . 3 8-0 . 2 50 . 0 7
1 9 9 4年11月-3 . 6 70 . 3 70 . 6 60 . 1 3
1 9 9 4年1 2月1 . 4 60 . 4 41 . 6 10 . 0 0
1 9 9 5年1月2 . 6 00 . 4 22 . 7 30 . 4 0
1 9 9 5年2月3 . 8 80 . 4 02 . 8 70 . 4 0
1 9 9 5年3月2 . 9 60 . 4 60 . 9 20 . 3 3
1 9 9 5年4月2 . 9 10 . 4 41 . 6 90 . 3 3
1 9 9 5年5月3 . 9 50 . 5 47 . 9 00 . 3 3
1 9 9 5年6月2 . 3 50 . 4 71 . 3 90 . 2 0
1 9 9 5年7月3 . 3 30 . 4 5-1 . 6 80 . 0 0
1 9 9 5年8月0 . 2 70 . 4 72 . 3 60 . 2 6
1 9 9 5年9月4 . 1 90 . 4 31 . 7 50 . 2 0
1 9 9 5年1 0月-0 . 3 50 . 4 72 . 9 40 . 3 3
1 9 9 5年11月4 . 4 00 . 4 22 . 4 9-0 . 0 7
1 9 9 5年1 2月1 . 8 50 . 4 92 . 7 2-0 . 0 7
1 9 9 6年1月3 . 4 40 . 4 3-0 . 110 . 5 9
1 9 9 6年2月0 . 9 60 . 3 9-4 . 8 30 . 3 2
1 9 9 6年3月0 . 9 60 . 3 9-2 . 1 00 . 5 2
1 9 9 6年4月1 . 4 70 . 4 6-1 . 6 50 . 3 9
1 9 9 6年5月2 . 5 80 . 4 2-0 . 5 40 . 1 9
1 9 9 6年6月0 . 4 10 . 4 02 . 0 30 . 0 6
1 9 9 6年7月-4 . 4 50 . 4 50 . 1 80 . 1 9
1 9 9 6年8月2 . 1 20 . 4 1-1 . 3 90 . 1 9
1 9 9 6年9月5 . 6 20 . 4 42 . 9 00 . 3 2
117
第 118 页
股权风险溢价：股票市场的远期前景
(续)
标准普尔1月期2 0年期通货膨
日期
5 0 0指数国库券国库券胀率
1 9 9 6年1 0月2 . 7 40 . 4 24 . 0 40 . 3 2
1 9 9 6年11月7 . 5 90 . 4 13 . 5 10 . 1 9
1 9 9 6年1 2月-1 . 9 60 . 4 6-2 . 5 60 . 0 0
1 9 9 7年1月6 . 2 10 . 4 5-0 . 7 90 . 3 2
1 9 9 7年2月0 . 8 10 . 3 90 . 0 50 . 3 1
1 9 9 7年3月-4 . 1 60 . 4 3-2 . 5 20 . 2 5
1 9 9 7年4月5 . 9 70 . 4 32 . 5 50 . 1 2
1 9 9 7年5月6 . 1 40 . 4 90 . 9 7-0 . 0 6
1 9 9 7年6月4 . 4 60 . 3 71 . 9 50 . 1 2
1 9 9 7年7月7 . 9 40 . 4 36 . 2 60 . 1 2
1 9 9 7年8月-5 . 5 60 . 4 1-3 . 1 70 . 1 9
1 9 9 7年9月5 . 4 80 . 4 43 . 1 60 . 2 5
1 9 9 7年1 0月-3 . 3 40 . 4 23 . 4 10 . 2 5
1 9 9 7年11月4 . 6 30 . 3 91 . 4 8-0 . 0 6
1 9 9 7年1 2月1 . 7 20 . 4 81 . 8 4-0 . 1 2
118
第 119 页
第3章
未来股权风险溢<